【股指期货】全面、系统学习股指期货（7）

9、股票抛空机制与股指期货

股 票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票，可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取 差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间内还不会引进抛空 机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。

理 论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险 （或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则可获取套利利 润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买 入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。

在实际运作中，笔者以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低，因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是“天然”的套利者。按照股指 期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完 全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力 的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。

近年来指数基金在美国大行其道，一方面是美股指数的回报相当可观，另一方面“进取型”基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超过 一点的基金对投资者则更具吸引力。这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国S＆P500指数期货在80年代经常出 现较长时间价格偏低的情况，90年已不多见，这与指数基金等大型机构投资者套利是有直接关系的。相反，尽管美国抛空机制十分发达，但股票抛空成本高于买入 成本（因为包括股票借贷成本），所以不持有指数成份股的纯套利者，在期货价格偏低时的套利交易反而较少。
我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式，过去一年的回报非常可观。而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套利交易投资者，因此也不可能出现长时间价格扭曲。

【股指期货】全面、系统学习股指期货（6）

在上两周，跟大家讲了股指期货的部分风险，如：股指期货的市场风险，股指期货的特定的交易风险等，从今天开始主要讲一些交易策略和技巧！另外！据可靠信息！在去年，管理层准备在今年年初要推出股指数期货，目前由于部分原因，时间可能要做适当顺延，大概要到4月份才会推出！

8、股市指数期货交易策略

股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。

对 那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升, 投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份 的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。

另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。

类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。

利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。

股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定 投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对 冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。

事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。

因此,对冲的效用受以下因素决定:

(1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。

(2)指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。

现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。

基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。

沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。

进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用 作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。

(1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。

结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。

必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。

(2)差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。

合组月份

日期一月二月 差价

12月10日 4,000 4,020 +20

12月11日 4,010 4,040 +30

于十二月十日，投资者对市场升势抱着乐观态度，并留意到远期月份合约对股市指数的变动较为敏感。

因此，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。

他便获得20×$50=$1000（从好仓中获得），并损失10×$50=$500(从淡仓中损失)，净收益$500。

(3)沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5，而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈 判达不成协议则将会对市场不利,因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其 风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×$50=$200,000,而该股票组合的系数 乘以市场价值为1.5×$1000万=$1500万，因此，$1500万÷$200,000或75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投 资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×$50=每张合约 $4000。当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得75×$4000=$300,000，刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全 如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。

分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。

(4)购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股 票现价的，若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到$100万的投资基金，他便可以于现时购入 $1,000,000÷(4000× $50)=5张合约。若他预料正确，市场上升5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×$50×5张合约=$50,000。利用该 五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失，换句话说，他可以以三星期前的股价来购入股票。

【股指期货】全面、系统学习股指期货（5）

在上周跟大家讲到如何应对股指期货时代的市场风险，今天主要强调的是股指期货在操作时本身存在的固有的一些特定的风险。以及风险形成的成因。如：点差风险、强制平仓风险、流动性风险、交割制度风险等。很多需要大家在实践中不断的摸索和总结。

7、股指期货具有四大特有风险

一、股指期货的一般风险

股 指期货市场的风险规模大、涉及面广,具有放大性、复杂性与可预防性等特征。股指期货风险类型较为复杂,从风险是否可控的角度划分,可分为不可控风险和可控 风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风险、投资者风险与政府风险,从投资者面临的财务 风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。

二、股指期货的特有风险

除了金融衍生产品的一般性风险外,由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性,股指期货还具有一些特定的风险。

1.基点差风险。基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品(期权、掉期等)的特殊风险。从本质上看,基差反映着货币的时间价值,一般应维持一定区 间内的正值(即远期价格大于即期价格),如美国标准普尔500种股票价格指数期货(S＆P500)的基差,在一般情况下为2到3点。但在巨大的市场波动 中,也有可能出现基差倒挂甚至长时间倒挂的异常现象。基差的异常变动,表明股指期货交易中的价格信息已完全扭曲,这将产生巨大的交易性风险。

2.合约品种差异造成的风险。合约品种差异造成的风险,是指类似的合约品种,如日经225种股指期货和东京证券股指期货,在相同因素的影响下,价格 变动不同。表现为两种情况：一是价格变动的方向相反。二是价格变动的幅度不同。类似合约品种的价格,在相同因素作用下变动幅度上的差异,也构成了合约品种 差异的风险。

3.标的物风险。股指期货交易中,标的物设计的特殊性,是其特定风险无法完全锁定的原因。从套期保值的技术角度来看,商品期货、利率期货和外汇期货 的套期保值者,都可以在一定期限内,通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性来彻底锁定风险。而股指期货由于标的物的特殊性,使现货和 期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义,而不具有现实操作性。因为,股票指数设计中的综合性,以及设计中权重因素的考虑,使得在股票现货组合中,当股票 品种和权数完全与指数一致时,才能真正做到完全锁定风险,而这在实际操作中的可行性几乎是零。因此,股指期货标的物的特殊性,使完全意义上的期货与现货间 的套期保值成为不可能,因而风险将一直存在。

4.交割制度风险。股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言,存在更大的交割制度风险。如在利率期 货交易中,符合规格的债券现货,无论如何也可以满足一部分交割要求。股指期货则只能是百分之百的现金交割,而不可能以对应股票完成清算。

三、股指期货风险的成因

股指期货市场风险来自多方面。从期货交易起源与期货交易特征分析,其风险成因主要有四个方面：价格波动、保证金交易的杠杆效应、交易者的非理性投机和市场机制是否健全。1.价格波动

股票市场是国民经济的晴雨表,受政治、经济与社会诸多因素的影响,股票价格指数时刻在变化。而股指期货市场特有的运行机制可能导致价格频繁乃至异常波动,从而产生较大风险。

2.杠杆效应

期货交易实行保证金制度,交易者只需支付期货合约价值一定比例的保证金通常为5%～10%即可进行交易。这种以小博大的高杠杆效应,既吸引了众多投 机者的加入,也放大了本来就存在的价格波动风险。较小价格变化也会导致较大风险,市场状况恶化时,他们可能无力支付巨额亏损而发生违约。期货交易的杠杆效 应是区别于其他投资工具的主要标志,也是股指期货市场高风险的主要原因。

3.非理性投机

投机者是期货交易中不可缺少的组成部分,既是价格风险的承担者也是价格发现的参与者,不仅促进价格合理形成,而且提高市场流动性。但是,在风险管理 制度不健全的情况下,投机者受利益驱使,极易利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动。这种行为既扰乱了市场正常秩序,扭曲了价格,影响 了发现价格功能的实现,还会造成不公平竞争,损害其他交易者的正当利益。

4.市场机制不健全

股指期货市场在运作中由于管理法规和机制不健全等原因,可能产生流动性风险、结算风险、交割风险等。在股指期货市场发展初期,这种不健全的机制会产生相应风险,并可能导致股指期货与现货市场间套利有效性的下降,导致股指期货功能难以正常发挥。

【股指期货】全面、系统学习股指期货（4）

金融市场是风险与机遇并存的市场，生存永远是市场的第一法则，不懂的控制风险就是不懂得如何获取利润，高利润的同时，也是高风险相伴，上周着重强调了该如何操作，今天暂时把风险的控制方在前面。具体操作风险控制放在下一节，今天总体强调期货市场操作的总体风险管理。

6、如何应对股指期货时代的市场风险

境 外经验表明，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。因此，风险控 制是各方关注重点。一般在做期货交易前，期货公司都会有相关的培训、学习机会，在此，对期货公司的发展也提出了些建议：

一、股指期货风险有哪些

首先，国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。据中国证券登记结算有限责任公司4月份月报统计，我国证券账户总数目前达到7415万多。按照1％的投 资者参与股指期货来计算，就达74万人，按照170家期货公司均摊客户计算，每家也要增加4千多个客户。这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是， 他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备，风险意识不足。他们习惯证券现货交易，缺乏期货交易的常识和风险控 制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货月合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。

其次，股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后，期货公司在承受原有风险的同时，还将面对一些股指期货特有的风险：一是管理风险。客户数量 特别巨大，通过介绍经纪机构（IB）客户身份真实性确定难度大；证券市场转过来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险；证 券客户习惯近月交易，为期货公司带来交割违约风险。二是交易风险。市场波动剧烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看，股指期货 风险具有短期、突发性特征，客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性，使得期货公司向客户追加保证金难度增大，此外结算单的送达因环节增加，使客户确认风 险增大，在强行平仓时客户数剧增使操作难度较大，加上商品期货法规对强行平仓的规定使具体操作难度大。三是技术风险。股指期货庞大的客户数量增大了系统容 量，易引发下单信息堵塞、延时或收不到成交回报的现象，损害客户利益。四是股指期货系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事 件、国内市场和国际市场的突发事件所引起的。

二、期货公司应重点防范风险

首先要培训投资者和初期开户管理。国内期货公司中规模最大的员工不过200人，经营网点仅有10个，而一个招商证券就有56个经营网点，80多万个 客户。为了应对可能数量庞大的客户开户问题，除了增加营业网点，进行分类分时开户外，还要严格制定与券商IB业务的权利和义务，强化对IB和客户的培训工 作。为此，特别建议中国期货业协会制定统一开户文件，并制作介绍流程、揭示风险的影印材料，统一发放给期货公司。

二要设立电脑强制平仓制度。股指期货客户数量多，风险大，强行平仓制度是防范风险的关键。强化与IB合作追加保证金。在保证金设计上可以对客户资信分类，建立分类保证金制度，对于主动接受高比例的保证金客户考虑予以手续费优惠。

三要充分利用保证金存管系统，确保通知义务和交易结算单确认。将客户通过投资查询系统查询结算单的要求，上升到法律角度。从法规上规定客户通过投资查询系统查询结算单，在规定时间内未提出异议视为确认。现在修改《期货管理条例》正好可以进行相应的完善。

四在软硬件技术上有保证。银行、证券、期货之间的资金划转问题，建议及早协调期货公司与软件商、银行、IB之间的合作。与软件商合作，开发适合大规模大容量的交易、结算、分级开户和分层次风险控制的二级管理子系统，着手软硬件设施升级、扩容的研究论证和准备。

三、探索新型风险控制模式

股指期货风险管理的主要责任人是期货公司。期货公司的风险控制模式可以从结算会员和非结算会员两个层面进行分析。

对于非结算会员的风险控制，除要保持对原有客户审核管理、交易风险控制等方面要考虑股指期货的风险控制外，还要协助结算会员培训投资者、开户、催交保证金、强平、结算通知、处理错单。特别是开户，作外结算会员的IB应该承担所属客户资料真实性的法律责任。

结算会员的风险控制重点是对IB的管理。IB负责介绍投资者给期货公司（期货公司必须是结算会员）。投资者可通过介绍经纪机构开户和下单，但其行为 只是中介行为，投资者开户和下单只是由其送达期货公司，由期货公司进行处理。证券公司可以与具有结算资格的期货公司合作，传输客户的下单指令和结算清单。

【股指期货】全面、系统学习股指期货（3）

今天这一节本来是要讲股指期 货在中国推行的必要性和必然性，及其推行股指期货在中国的目前已经具备的一些条件！由于目前股指期货推出已经作为一个既定的发展方向，条件已经很成熟！推 出只是时间的问题。所以暂时省略！在后期重点放在对照国外股指期货的发展对实际操作的借鉴上，股指期货的操作和风险的回避上。

5、如何操作股指期货

我国第一个金融期货品种——沪深３００股指期货有望在开年推出。那么，投资者如何从策略上正确认识和把握未来股指期货市场的形势？就目前的发展形势看，对未来股指期货市场的形势作出如下分析和判断：

首 先，股指期货投资的分析方式与股票有所不同。我们知道，股票行情判断方法分为技术分析和基本面分析，这两种方法各有利弊，因此在实际操作中我们需要把两者 结合起来使用。股票技术分析对未来的股指期货仍然是适用的，但是基本面分析就有所局限。股指期货的基本面分析当中，还要考虑国际市场等因素。总的来说，从 股票到股指期货，需要转变的不只是投资理念，还有思维方式。
其次，股指期货将更加融入全球化市场。随着２００７年资本市场对外开放，ＱＦＩＩ等外资机构的深度介入，我国新兴的股指期货市场必将引起国际社会的特别关 注。对我国这样一个对外依存度高、开放程度日益增强的国家来说，这种影响将更为明显。因此，分析股指走势，除了国内经济，我们还必须关注世界经济整体形 势。
第三，机构博弈将成股指期货市场主流。我们认为，在股指期货推出以后，社保基金、保险资金、ＱＦＩＩ等都将会加大介入股市的比例和力度，各种投资基金亦将 会出现持续壮大的局面。届时，股指期货参与者的成分比例会进一步发生分化，个人投资者的资金所占的比例会进一步降低，机构投资者博弈将会成为市场的主流。
第四，股指期货波动幅度较大，需要专业的风险控制系统。由于股指期货采用保证金交易、每天结算，其波动风险较股票而言增高了许多。面对高利润与较大波动风 险，如何有效进行风险控制？这对投资者的风险控制能力提出了较高要求。针对此问题，益川投资经过多年理论与实战研究，研发出了一套极具前瞻性与实战性的交 易系统模型，该模型能够从系统交易角度为投资者提供可靠的股指期货交易参考数据，从而达到有效控制系统风险的目的。
第五，股指期货对从业人员素质要求比较高。相比股票交易而言，股指期货对相关从业人员的基本素质要求将会更高。
第六，股指期货投资中“专家理财”渐成趋势。股指期货的推出将使股票二级市场交易格局发生极大的变化，将加剧市场机构博弈的特征。同时，随着市场发展的日 趋成熟，必将会诞生一批以能够获取稳定盈利为号召力的机构，委托专家理财将成为投资者理财的首选方式，散户最终将会消散。随着国家对私募基金的逐步认可和 政策放开，私募基金账户理财方案也必将成为股指期货市场的主流。

【股指期货】全面、系统学习股指期货（2）

在两周前跟大家介绍了两节内容：分别是什么是股指期货和股指期货的历史发展阶段，由于一些原因，延误了两周，抱歉！今天为大家继续介绍股指期货的特征以及他的功能和作用。

3、股指期货的特征

股票指数期货一有价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜,因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期,会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场,从而使现货市场价格达到均衡。

股 票指数期货二有风险转移功能。股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系 的股票,为防止未来下跌造成损失,他可以卖出股票指数期货合约,即股票指数期货空头与股票多头相配合时,投资者就避免了总头寸的风险。

股指期货有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益,或者看好某一类股票,如科技股,如果在股票现货市场将其全部购买,无疑 需要大量的资金,而购买股指期货,则只需少量的资金,就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数,达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个 月),流动性强,这有利于投资人迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置。

另外,股指期货为市场提供了新的投资和投机品种;股指期货还有套利作用,当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时,就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资;股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。

股票指数期货为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的基本模式。一方面,投资者拥有了直接的风险管理手段,通过指数期货可 以把投资组合风险控制在浮动范围内。另一方面,指数期货保证了投资者可以把握入市时机,以准确实施其投资策略。以基金为例,当市场出现短暂不景气时,基金 可以借助指数期货,把握离场时机,而不必放弃准备长期投资的股票。同样,当市场出现新的投资方向时,基金既可以把握时机,又可以从容选择个别股票。正因为 股票指数期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受,所以近二十年来世界各地证券交易所纷纷推出了这一交易品种,供投资者选择。

【股指期货】全面、系统学习股指期货（1）

中国经济持续发展，中国资本 市场逐渐走向成熟，对外开放的步伐也在加快、投资结构在变化，市场主体开始呈现多元化，新的投资工具和渠道不断涌现，股指期货作为新的投资工具，推出已经 箭在弦上，中国证监会主席尚福林最近在京表示，股指期货推出时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易，同时加强对国债等金融期货、期权产品的研究 开发力度。

股指期货还没有正式推出， 二级市场的各部主力已经提前开始备战，最近大盘蓝筹股的连续走强与其有直接联系，然而很多投资者并没有较高的收益。股指期货作为新的投资工具已经被很多人 熟知，但个人认为了解的还不够透彻，考虑到很多投资者对股指期货并不完全熟知，很多信息获取并不完整，在证券市场学习是前进的重要力量。遂决定推出股指期 货专栏，在每周末为大家呈上，敬请关注。

1、什么是股指期货

什么是股指期货？股指期货是一种以股票指数作为买卖对象的期货。股指期货交易的实质是将对股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场的过程，其风险 是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作相互抵消的。其主要功能是发现价格和套期保值，用以规避股票市场的系统性风险和投资等用途，是专业市场人士 使用的投资组合管理的一种策略。

股指期货合约的面值通常是以股票指数数值乘以一个固定的金额计算的。假设固定金额为１００元，每份股指期货合约的面值就是用１００乘以当时的股票指 数；股指期货具有期货的共性，既可以做多，也可以做空。也就是说，可以先买后卖，也可以先卖后买；股指期货通常是在期货市场进行交易，交易的对象是股票指 数，而不是股票；股指期货交割时采用现金，而不是股票；股指期货更具有“以小搏大”的特点，所以在交易时是以保证金的方式进行买卖，不像股票交易必须以全 额的资金进行买卖；投资股指期货可以不持有股票就可涉足股票市场。假设：在２０００点卖出一个单位上证指数，在１６００点平仓，而交易保证金为１０％，需 要投入的交易资金＝２０００×１００×１０％＝ ２００００元平仓后的利润＝（２０００－１６００）×１００＝４００００元 。

股指期货具有哪些自身的特点？股指期货除具有金融期货的一般特点外，还具有自身的特点。

一、股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品，也不是具体的金融工具。而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形的指数。

二、股指期货合约的价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的。

三、股指期货合约到期后，合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金、即可了结交易。

2、股指期货的发展阶段和趋势

1.股指期货的诞生和起步阶段（1982-1987年底）
20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系的瓦解、石油危机的影响，西方主要国家先后抛弃了固定汇率，实行浮动汇率制度。汇率、利率波动剧烈，股票市场价 格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。股指期货正是适应了这种避险需求而产生。
1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）率先推出价值线指数期货合约，广受市场欢迎，自此各种类型的股指期货品种在美国和世界各主要金融市场上迅速涌现。
股指期货在美国迅速取得了成功，其示范效应引起了世界其他国家和地区对股指期货交易的关注并陆续推出。股指期货交易在全球迅速发展起来。

2.股指期货的低迷阶段（1987年底-1990）
1987年10月19日，华尔街股市大崩溃，道琼斯指数暴跌508点，下跌近25％，引发全球股灾。1988年Brady委员会报告提出了瀑布理论，指出 股指期货的组合保险和指数套利，是造成股灾的罪魁祸首。为了尽快出清所持有的资产头寸，使用组合资产保险策略的机构往往在期货市场上大量抛售股指期货合 约。大量抛售行为导致，股指期货合约价格明显低于现货市场对应的“蓝子股票”价格，从而指数套利者利用期现之间的基差进行指数套利，即买进股指期货合约并 卖出相应股票，由此期货市场的价格下跌导致现货市场的价格下跌，并进一步引发恶性循环。